消费药品市场越来越卷，明星企业也愁
2025 年 8 月 27 日，东阿阿胶发布公告称，董事长程杰已担任华润医药的执行董事、总裁等职务。
对东阿阿胶而言，这是一个好消息，至少意味着它在华润医药体系内的重要性进一步提升。
8 月 22 日，东阿阿胶发布的中报显示，实现营业收入 30.51 亿元，同比增长 11.02%；归母净利润 8.18 亿元，同比增长 10.74%。
相应的分红方案也相当慷慨，东阿阿胶将拿出总额为 8.17 亿元的现金，用于分红。东方财富数据显示，东阿阿胶分红股息率达到 4.96%，比在银行存款划算。
作为中药企业，东阿阿胶却是满满的消费属性，在时下大环境企业还能稳住业绩，保持适当增长，难能可贵。
市场担心的是东阿阿胶增速下降和产品单一。上半年营收 11% 的增速，是东阿阿胶近三年内同期最低的。更重要的是，新产品的着力点还没有看到，这在越来越卷的消费药品赛道，才是危险的。
阿胶还能涨多久？
营收增速慢下来了，是当下投资机构最担心的。
东阿阿胶主打 OTC 药品的滋补赛道，旗下有阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕、阿胶速溶粉等主要产品。米内网数据显示，2024 年中国零售药店终端，东阿阿胶的阿胶销售额超 27 亿元。40 家生产阿胶的企业，年总销售额超 55 亿元，东阿阿胶一家占了近半。
然而，这样的拳头产品开始下滑了。根据米内网数据，2024 年一季度，东阿阿胶的阿胶销售超 7 亿元，复方阿胶浆超 4 亿元。到 2025 年一季度，为 4 亿多元、 3 亿多元。
在医保目录中的复方阿胶浆，还得承受来自医保控费影响。
2024 年，国家医保局通过药品追溯码分析，发现部分定点医药机构在售卖复方阿胶浆时，存在药品追溯码重复情况，重复情况大于等于 3 次的共涉及 11 个省份的 46 家医药机构。同年，重庆市云阳县医保局对地方诊所超范围医保报销复方阿胶浆进行了处罚。
2025 年一季度，东阿阿胶罕见出现经营现金流为负，净流出 3.04 亿元，东阿阿胶公告解释，原因之一是下游经销商授信额度集中使用所致。有业内分析指出，授信集中可能是促销手段，通过提前让经销商拿货但延后支付的方式来推动销量。
《财经》就是否压货推销、二季度如何扭转现金流等问题采访东阿阿胶，截至发稿尚未回复。
摄影｜孙爱民
拿到大红包，为何还离去？东阿阿胶公告显示，公司将于 9 月 3 日分红派息，每 10 股派 12.70 元现金（含税）。
大手笔分红，受益最多的一直"华润系"。2025 年上半年，两大股东，华润东阿阿胶有限公司与华润医药投资有限公司，持股占公司总股本 33.70%，在分红中收获了 2.75 亿元。
出手豪阔，是东阿阿胶一贯的作风，在 A 股不常见。近三年，东阿阿胶累计现金分红（派现 + 回购）35.35 亿元，累计归母净利润 35.387 亿元，利润几乎全都分出去了。
Wind 数据显示，截至 8 月 25 日，275 家公司披露 2025 年中期分红预案（含股东提议分红），东阿阿胶位列分红总金额第 20 位，在医药生物企业中排名第 2，仅次于药明康德。
手握大量现金，是东阿阿胶高分红的底气，"它投资和研发比较稳健，不乱花钱。"一位二级市场医药分析师说。
然而，截至 6 月 30 日，有 52 家机构持仓东阿阿胶，数据仍在统计更新中。这比起 2024 年底，东阿阿胶的持仓机构数 590 家少了很多。
上述二级市场医药分析师称，一部分原因是炒"红利股"的人少了，他们在行情不好时，投向分红高的企业，在 2025 年的牛市中，换去了盈利弹性更高的股票。
华润还能否再推一把？
8 月 27 日，程杰履历上新增华润医药的执行董事、总裁等职务，这距他正式担任东阿阿胶董事长，不过 10 个月。
程杰被视为营销奇才，曾担任华润三九的 OTC 终端代表、处方药管理专员、产品助理、产品专员等职，澳诺（中国）制药的党支部书记、执行董事，三九赛诺菲（深圳）健康产业的董事、总经理等职。
东阿阿胶自 2005 年加入华润集团，归华润医药直接管理，从一家山东地方国企，转变为央企控股。随着"华润系"逐步接手，东阿阿胶四度换帅，只有一位是内部提拔，其余三位均具有华润集团工作背景。
程杰接替的白晓松，也来自"华润系"。2024 年 10 月，在东阿阿胶，董事、总裁、副总裁等 10 余位核心成员"大换血"。
外界一直寄希望于"华润系"的改革能带动东阿阿胶提振业绩。然而，上述二级市场医药分析师说，中药板块存在不少国企改革兑现度比较弱的问题。
华润医药真正进入东阿阿胶的管理层是 2019 年，这一年东阿阿胶首次亏损。
以往，东阿阿胶业绩高增长一直依赖于"涨价"。2006 至 2018 年，产品先后涨价 18 次，将东阿阿胶的营收由 11 亿元带到 73 亿元，净利润由 1.5 亿元增至 21 亿元，其股价也一路高涨，一度被誉为"药中茅台"。
2019 年突然急转直下，营收同比骤减近六成，亏损约 4.5 亿元。这也是公司自 1996 年上市以来首次出现全年亏损，业绩承压明显。
产品涨价、渠道囤货的发展模式也陷入困局。"从业务层面看，当时的亏损主要源于渠道库存积压、战略调整等因素。但业务危机的爆发绝非偶然，而是长期以来腐败问题积累导致的必然结果。"中央纪委国家监委驻华润集团纪检监察组有关负责人对媒体表示。
2022 年初，东阿阿胶原党委书记、总裁秦玉峰，原党委委员、高级副总裁吴怀峰因涉嫌严重违纪违法被审查调查。东阿阿胶另有 32 人受到党纪政务处分或组织处理。
东阿阿胶的战略，也转换为清理渠道库存。其存货周转天数从 2019 年的 800.53 天，降至 2024 年的 213.69 天。
最终在华润的渠道优势加持下，东阿阿胶在 2020 年扭亏为盈，至 2024 年归母净利润 15.57 亿元。不过，相比其 2018 年巅峰期的 20.85 亿元仍有差距。
如今，在渠道库存出清后，东阿阿胶增速减缓，如何恢复增长动力，才是更大的考验。
摄影｜孙爱民
转向男性消费或许更卷东阿阿胶 2025 年半年报中提到，发展男士滋补健康领域第二增长曲线。
此前，东阿阿胶的增长目标，其实是女性市场。桃花姬阿胶糕是东阿阿胶目前的第三大产品，主打宣传口号"吃出来的美丽"，陆续还推出过聚焦高端女性市场的阿胶糕。
从 2008 年就推出的桃花姬，一直不温不火。2024 年 10 月的投资者关系活动记录表显示， 2024 年 1 月 -9 月，桃花姬同比增速 20% 左右，收入占比约 10%。增速明显落后于阿胶块、复方阿胶浆和阿胶粉。
作为核心支柱产业，2025 上半年，东阿阿胶的阿胶及系列产品实现营收 28.45 亿元，占总营收的 93.24%。其他药品及保健品的收入占比，从去年同期的 4.82%，降至 4.64%。
除了阿胶及系列产品，东阿阿胶还没有另外拿得出手的大单品。
近两年，东阿阿胶把目标转向男性滋补市场，重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家产品。
2025 年 8 月 22 日，东阿阿胶公告，收购东丰城市发展投资（集团）有限公司持有的马记药业 70% 股权、阿拉善盟金融发展有限公司持有的苁蓉集团 80% 股权，并向苁蓉集团增资。上述交易完成后，马记药业和苁蓉集团将成为公司控股子公司。
公开资料显示，上述两家被收购企业的产品，为男性滋补保健品的上游供应链产业。其中，马记药业原为东阿阿胶的合作方。
新品距离成为第二增长曲线的路还很远。2024 年 3 月，中康控股开思系统公开的数据显示，东阿阿胶的龟鹿二仙口服液的销售额，2021 年 2 万元、2022 年 3 万元，到 2023 年仅 1 万元。另一款海龙胶口服液的年销售额也不理想。
整体男性消费类药品市场也难撑住了。近日，同为中药巨头的白云山的 2025 半年报显示，归母净利润 25.16 亿元，同比下滑 1.31%，扣非净利润同比下降 5.78%，盈利能力出现疲态。
原因是拳头品种"伟哥"金戈自 2024 年开始的下滑，2024 年营收 10.34 亿元，同比下降 19.81%，且库存量激增 49.78%。
因消费市场疲弱，医保控费、集采等因素，消费药品市场越来越卷。这对以一个产品打天下的企业而言，注定是艰难时刻。
"原来一些知名的消费型药品，现在增长都出现压力了。"上述医药市场二级分析师说。
东阿阿胶也在不断拓宽自己的赛道，推出过诸多快消品，即食型阿胶果冻、阿胶蛋白棒、阿胶奶茶等，希望打破依赖提价的旧模式。同时规划海外业务拓展，重点推进东南亚出口业务。
东阿阿胶能否在新赛道闯出成绩，仍需时间来验证。
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